Rp94,87 triliun sudah pergi

Di Bagian 1, kita melihat bagaimana sembilan bulan peringatan MSCI berujung pada ancaman status Standalone dan hari terburuk bursa Jakarta sejak 1998. Sekarang saatnya menghitung. Sepanjang 2026 hingga 23 Oktober, investor asing sudah melepas saham senilai bersih Rp94,87 triliun di bursa Indonesia.

Angka itu baru permukaan. Di bawahnya ada indeks yang menyusut, bobot yang dialihkan ke negara lain, dan pertanyaan yang lebih penting bagi pengambil kebijakan: apakah luka di bursa sudah merembes ke ekonomi sehari-hari?

Bobot yang menyusut itu tidak lenyap begitu saja. Ia otomatis dialihkan ke negara EM lain. Dengan kata lain, setiap poin persentase yang hilang dari Indonesia adalah modal yang kini bekerja di bursa pesaing.

Badai global atau kejutan khas Indonesia?

Ketika bursa jatuh, tafsir yang paling nyaman adalah menyalahkan kondisi global. Data Strat4Policy menunjukkan sebaliknya. Korelasi return harian IHSG dengan ETF pasar berkembang (EEM) hanya 0,05 sebelum 27 Januari dan 0,12 sesudahnya. Pasar negara berkembang lain tidak ikut jatuh.

Sebaliknya, keterkaitan IHSG dengan ETF Indonesia (EIDO), yang mencerminkan arus dana asing ke saham Indonesia, justru menguat dari 0,76 ke 0,88. Pola serupa terlihat pada saham bank besar: korelasi BBCA dan BBRI dengan indeks naik dari kisaran 0,5 ke 0,75–0,80. Aksi jual terpusat di saham-saham likuid yang banyak dipegang asing.

Studi peristiwa (event study) memperkuat kesimpulan itu. Lima dari enam pengumuman MSCI diikuti kerugian abnormal 5–7,6% dalam lima hari. Satu-satunya yang positif adalah Agustus, ketika MSCI sekadar melanjutkan pembekuan tanpa eskalasi. Pasar tidak bereaksi pada isu global; pasar bereaksi pada suara MSCI tentang Indonesia.

Rupiah, obligasi, konglomerat

Rambatannya terasa di pasar uang. Rupiah melemah dari 16.734 ke 18.053 per dolar AS antara 27 Januari dan 23 Oktober, meski faktor global juga ikut berperan. Imbal hasil SBN tenor 10 tahun naik 27,7 basis poin ke 7,446% pada 21 Oktober. Di puncak piramida, para miliarder terkaya kehilangan sekitar US$5,9 miliar hanya dalam dua hari, dan investor ritel ikut menanggung kerugian.

Tekanannya belum reda. Jual bersih asing mencapai Rp6,67 triliun dalam sepekan hingga 24 Oktober, dua kali lipat pekan sebelumnya (Rp3,19 triliun). Jika Indonesia benar-benar menjadi Standalone, Goldman Sachs memperkirakan arus keluar dana pasif hingga US$5,6 miliar; estimasi lain menyebut sekitar US$4 miliar.

Apakah ekonomi riil ikut runtuh?

Di sinilah gambaran menjadi lebih bernuansa. Indeks Keyakinan Konsumen (IKK) Bank Indonesia memang turun dari 127,0 ke 118,1, searah dengan IHSG (korelasi bulanan 0,91). Tetapi korelasi bukan sebab-akibat: harga pangan, PHK, suku bunga, dan dolar AS juga berperan. Lagi pula, angka di atas 100 berarti konsumen masih berada di zona optimis.

Dari angka ke politik

Angka-angka ini menjelaskan skala kerusakan, tetapi tidak menjelaskan mengapa respons publik terbelah. Presiden berkata "tidak takut", para teknokrat mengakui MSCI ada benarnya, dan media sosial menuding Singapura. Di Bagian 3, kami memetakan siapa melawan dan siapa membenarkan, menguji teori konspirasi yang beredar, dan menyusun tiga skenario hingga Juni 2027.

Versi carousel · 11 slide

Ringkasan visual dari @strat4policy

Instagram ↗